Греция: дамоклов меч навис над финансовыми рынками  

• В 2011 году темпы роста в еврозоне будут различаться; средние темпы роста ВВП составят 2%
• Греческий долговой кризис — «лакмусовая бумажка» для еврозоны
• Макроэкономическая статистика и данные отчетностей компаний должны вновь выйти на первый план в ближайшее время
• Евро выигрывает от повышения процентных ставок ЕЦБ
• Распределение активов: благоприятные оценки и позитивные прогнозы по отчетностям компаний оправдывают повышение оценки акций до «нейтрального»

«Сильнейшее влияние, оказываемое Грецией на финансовые рынки европейских стран, достигло пика и должно пойти на спад в ближайшее время», — прогнозирует Петер Брезинчек, руководитель отдела исследований Райффайзен и главный аналитик Райффайзен Банк Интернациональ (РБИ). В первой половине 2011 года в еврозоне и на развивающихся рынках был отмечен значительный рост экономики, но эти положительные новости отошли на второй план на фоне греческой долговой «трагедии». И только данные по США разочаровывают. «Мы ожидаем диаметрально противоположного развития событий во второй половине года. Необходимо опять более внимательно учитывать макроэкономические показатели и результаты деятельности компаний, когда драма вокруг Греции отошла на второй план. Однако возможность обострения кризиса в Греции продолжает „нависать“ над финансовыми рынками как дамоклов меч», — объясняет Брезинчек.

Хельга Рехбергер, начальник отдела анализа фондовых рынков, ожидает, что ослабление напряжения вокруг ситуации в Греции в сочетании с финансовыми результатами корпораций во втором квартале, которые будут опубликованы в ближайшее время, обеспечат поддержку более высокорисковым категориям активов: «Поскольку ожидается выход позитивной отчетности компаний, и текущие котировки их акций привлекательны, это должно стимулировать покупательскую активность в отношении акций и корпоративных облигаций». По прогнозам Рехбергер, окончание затянувшегося периода недооценки развивающихся рынков, скорее всего, должно наступить в третьем квартале. Рехбергер делает ставку на такие сектора, как информационные технологии, энергетика, защитные потребительские отрасли, добыча сырья, промышленность и финансы.

Экономический рост в еврозоне замедляется

После успешного начала 2011 года в еврозоне, аналитики отдела исследований Райффайзенбанка прогнозируют снижение темпов проста ее экономики во втором полугодии. Однако, вероятно, еврозоне удастся продемонстрировать темпы роста в размере 2% по году в целом. Как и в предыдущем году, за средним значением скрываются существенные различия в темпах роста ВВП для разных стран. С одной стороны, ключевые экономики еврозоны, к которым относятся такие страны, как Германия и Австрия, уже достигли докризисных уровней: «В 2011 году мы ожидаем темпы роста в размере 3,3% для Австрии и 3,6% для Германии», — объясняет Брезинчек. «С другой стороны, Португалия и Греция остаются в состоянии глубокой рецессии: ВВП Греции может сократиться более чем на 3% — наихудший показатель среди стран еврозоны».

Однако экономический рост в 2012 году должен стать более однородным, отражая результаты усилий, направленных на решение суверенного долгового кризиса и структурных реформ. Однако, реализация всех необходимых мер может привести к повышенной турбулентности на рынках в течение всего года. «Эта тема опять может остро встать на повестке дня инвесторов в финансовые рынки, особенно весной 2012 года, когда будут опубликованы данные о дефиците и государственном долге, а также проекты новых бюджетов», — ожидает Брезинчек.

Долговой кризис в Греции — как лакмусовая бумажка для еврозоны

Долговой кризис в Греции усугубился в последние несколько недель. Труднооценимые последствия частичного списания долга Греции также объясняют постоянные отказы ЕЦБ от проведения принудительной реструктуризации и, по словам аналитиков, лежат в основе допущения о том, что Греция сможет и дальше получать финансовую поддержку от своих партнеров по зоне евро в среднесрочной перспективе. «Тем не менее, для этого требуется принятие дополнительных законов в рамках реформ и эффективная реализация греческим правительством программы приватизации — именно в этом состоит основной фактор риска по нашему сценарию. Нельзя не принимать во внимание риск того, что ЕС/МВФ откажут в помощи Греции на самом раннем этапе из-за отсутствия политической воли проводить реформы, и что страна перестанет выполнять свои платежные обязательства», — объясняет Брезинчек. Благодаря «вливаниям» средств со стороны ЕС и МВФ и возросшему вниманию правительства Греции к структурным реформам, ситуация должна временно улучшиться во втором полугодии. В долгосрочной перспективе Брезинчек ожидает реструктуризации государственного долга Греции: «Это имеет смысл только в том случае, если до уплаты процентов по кредитам бюджет Греции будет профицитным».

США: более высокие темпы роста ВВП только со второго полугодия

«Как уже указывалось в нашем последнем прогнозе, существенное увеличение цен на топливо между мартом и маем практически задавило частное потребление в США во время второго квартала», — отмечает Брезинчек. На основании предпосылкок об улучшении ситуации на рынке труда, аналитики РБИ прогнозируют возврат более высоких темпов роста ВВП в США во втором полугодии, возможно, в результате общих темпов роста в размере 2,7% в 2011 году.

Пик инфляции скоро будет достигнут, новые повышения процентных ставок ЕЦБ

В мае инфляция в еврозоне находилась на уровне 2,7% годовых, что значительно превышало установленную ЕЦБ планку «чуть ниже 2%». Однако, по прогнозам Брезинчека, инфляция еще не достигла пиковых значений и может превысить 3%-ную планку в июле. «Но ожидаемый скачок не связан с каким-либо существенным ростом цен по всем категориям товаров и услуг; напротив, он будет вызван в основном повышением цен на энергоносители и продукты питания. Ожидаем, что темпы роста инфляции сократятся во втором полугодии», — добавляет он.

Поскольку пик инфляции, скорее всего, не будет достигнут летом, Брезинчек ожидает дальнейшего повышения процентных ставок ЕЦБ до 1,5% уже в июле. Целевым значением для этого цикла ужесточения монетарной политики является значение 2%.

Что касается Федеральной резервной системы США, то Брезинчек прогнозирует отсрочку повышения процентных ставок до 2012 года, учитывая озабоченность представителей системы низкими темпами роста в США.

Курс евро к доллару: на короткое время возможен уровень 1,50

Недопущение дефолта в Греции и различия в походах ЕЦБ и ФРС США к денежно-кредитной политике также пойдут на пользу евро. «Обменный курс евро к доллару на короткое время может увеличиться до 1,50», — прогнозирует Брезинчек.

Однако у аналитиков Отдела исследований Райффайзен несколько другое представление о тенденциях для курса швейцарского франка по отношению к евро. Хотя удастся избежать падения до уровня 1,10 благодаря улучшению ситуации с Грецией, фактор неопределенности все еще поддерживает ожидание лишь ограниченного роста курса евро к швейцарскому франку — от 1,20 до 1,25 — во втором полугодии.

Гособлигации: незначительный рост доходности в третьем квартале

Специалисты Отдела исследований банка Райффайзен предполагают, что попытка разрешить долговой кризис в еврозоне и перспективы роста ВВП США могут лишить долгосрочные правительственные облигации по обеим сторонам Атлантики их традиционной роли «безопасных гаваней». Это приведет к незначительному росту доходности в третьем квартале, но различия в доходностях облигаций стран еврозоны не уменьшатся«, — заявляет Брезинчек. По этой причине он рекомендует, чтобы «каждый, кто не верит в возможность скорого кризиса в Греции или в новую рецессию США, должен избегать долгосрочных облигаций, особенно при текущем уровне доходности. Дальнейшее повышение ЕЦБ процентных ставок может также оказать давление на краткосрочные облигации в Германии и привести к сглаживанию кривой доходности».

Рынки акций и облигаций: рекомендация о покупке корпоративных облигаций и отдельным рынкам облигаций

Фондовые рынки еврозоны в настоящее время обращают внимание только на ситуацию с греческим долгом. По прогнозам Рехбергер, в ближайшие недели многое будет зависеть от способности греческого правительства преодолеть стоящие перед ним проблемы. Аналитик рассматривает получение вотума доверия в греческом парламенте только как один шаг на этом пути, который не должен давать оснований для излишнего оптимизма. «Хотя мы считаем позитивными и отчетности компаний, и оценки их стоимости, мы сохраняем осторожность в отношении развития фондовых рынков еврозоны в ближайшие месяцы», — говорит Рехбергер.

Специалист по фондовому рынку рекомендует «держать» американские акции: «Кажется, что в настоящее время в мире существует множество препятствий на пути роста фондовых рынков. Тем не менее, большинство важных фондовых индексов превышают уровни, на которых они находились в начале года. Благодаря положительным новостям, касающимся долговых проблем и стабилизации опережающих экономических индикаторов, ситуация на фондовых рынках будет медленно, но верно улучшаться».

В ближайшие три месяца специалисты рекомендуют покупать корпоративные облигации инвестиционного класса и корпоративные облигации с высокой доходностью. В ближайшие двенадцать месяцев они также видят потенциал сужения спрэдов в обоих данных сегментах. «Тем не менее, мы ожидаем повышения связанных со спрэдом рисков в первой половине 2012 года в связи с неурегулированием европейского суверенного долгового кризиса. По нашему мнению, до конца текущего года общая доходность индекса высоко рискованных корпоративных облигаций будет выше в сравнении с корпоративными облигациями инвестиционного уровня», — объясняет Рехбергер.

Распределение активов: экономические новости и отчетность компаний снова выйдут на первый план

Несмотря на проблемы с национальным долгом в развитых странах, представляющие собой риск для цен на акции, аналитики из Отдела исследований Райффайзен рекомендуют сохранять долю акций в портфеле на текущем уровне (прежняя рекомендация: снижение на 5%). «Благоприятные оценки и положительная выручка компаний, прежде всего, поддерживают потенциал роста цен. Кроме того, снижение стоимости сырья могло уменьшить давление на маржу, что будет оказывать положительное воздействие во втором квартале отчетного года. Даже во времена неопределенности эти факторы говорят в пользу инвестиций в акции, — объясняет Брезинчек. — Если проблема Греции отойдет на задний план, в основном положительные экономические и корпоративные новости опять будут преобладать на финансовых рынках, что окажет положительное воздействие на цены на акции и корпоративные облигации».

Райффайзен Банк Интернациональ АГ (РБИ) рассматривает Австрию, в которой он является ведущим корпоративным и инвестиционным банком, и Центральную и Восточную Европе (ЦВЕ) в качестве внутреннего рынка. В ЦВЕ у РБИ существует разветвленная сеть дочерних банков, лизинговых компаний и широкий спектр, а также другие провайдеры финансовых услуг на 17 рынках.

РБИ — единственный в Австрии банк, присутствующий и в финансовых центрах мира, и в Азии — дополнительной географической зоне сосредоточения группы.

В общей сложности приблизительно 60000 сотрудников обслуживают приблизительно 14 млн. клиентов в приблизительно 3 000 торговых точках, большинство из которых расположено в ЦВЕ.

РБИ — полностью консолидированная дочерняя компания Райффайзен Банк Австрия (РЦБ). РЦБ косвенно владеет приблизительно 78,5% обыкновенных акций; остальные акции находится в свободном обращении. Акции РБИ имеют листинг на Венской фондовой бирже. РЦБ — центральное учреждение австрийской банковской группы Райффайзен, крупнейшей банковской группы страны, — и обслуживает главный офис всей Группы РЦБ, включая РБИ.

Для получения дополнительной информации обращайтесь к Майклу Пальцеру (+43-1-71-707-2828, michael.palzer@rbinternational.com) или Александре Йохам (+43-1-71-707-5627, alexandra.jocham@rbinternational.com)

www.rbinternational.com, www.rzb.at