Мировые рынки: долговой кризис начинает сказываться на состоянии реальной экономики  

• Еврозона постепенно войдет в рецессию в 2012 году.
• ВВП еврозоны может снизиться на 1,0%.
• Отсутствие рационального решения долговой проблемы также сказывается на фондовых рынках и курсах корпоративных облигаций.
• Размещение активов: предпочтение отдается облигациям высшего класса.

«Для поиска выхода из долгового кризиса, охватывающего все большее число стран еврозоны, с мая 2010 года проходит один саммит по долговым проблемам за другим. Однако четкое решение так и не было найдено, и это определенно отражается на мировых рынках», — отвечает Питер Брезинчек, главный аналитик Raiffeisen Bank International AG (RBI). «Несмотря на то, что проведенный 8-9 декабря саммит ЕС смог впервые предоставить правильные подходы к решению на среднесрочную перспективу, итоги саммита проявили проблему отсутствия консенсуса среди глав государств Европейского союза и очень медленный характер принятия решений в отношении мер поддержки экономик этих стран. На этом фоне пересчет и пересмотр в сторону снижения рейтингов, которое касается сейчас даже стран категории ААА, выглядит закономерным. Существует высокая вероятность того, что снижение рейтингов в еврозоне в первой половине 2012 года станет источником напряженности для рынков». Как полагает г-н Брезинчек, первый квартал 2012 года станет серьезным вызовом для еврозоны, которой предстоит испытать усиление антикризисных мер в виде конституционных реформ, направленных на достижение единства в отношении налоговой политики, что играет сейчас ключевую роль. Г-н Брезинчек считает, что продвижение в отношении политических вопросов вкупе с программой реструктуризации в Италии окажут немаловажное влияние на дальнейшее развитие событий в еврозоне.

На этом фоне Хелге Рехбергер, начальник отдела анализа фондовых рынков RBI, полагает, что для фондовых рынков, как и для значительной части рынка корпоративных облигаций, будет характерно снижение цен в первых месяцах 2012 года.

Ухудшение экономических условий в еврозоне

Волнения на финансовых рынках и политические разногласия как в отдельных странах, так и на общеевропейском уровне, начинают сказываться на реальной экономике европейских стран. Сдержанность компаний в вопросе новых инвестиций при негативных условиях для роста экспорта — главные причины осторожных прогнозов предстоящие 6 месяцев. Г-н Брезинчек полагает, что с учетом текущей экономической ситуации и результатов последних экономических исследований в конце 2011 года — середине 2012 года можно ожидать заметную рецессию. Аналитический департамент Raiffeisen Research прогнозирует спад ВВП еврозоны в размере размере -1,0% в 2012 году, однако динамика потребления домохозяйств должна оказать поддержку в странах, для которых характерны хорошие показатели по рынку труда и заработных плат. В то время как г-н Брезинчек прогнозирует падение ВВП в странах еврозоны, экономики США (рост ВВП в 2012 году оценивается в 1,5%) и развивающихся стран (рост ВВП ожидается в 2012 году на уровне 5,7%) по его мнению, скорее, столкнутся с экономическим спадом, но не рецессией.

Инфляция достигла своего максимума

По мнению аналитиков Raiffeisen Research, годовой уровень инфляции недавно достиг циклического максимума в 3% годовых. Источниками инфляционного давления были такие сектора, как энергетика, пищевая отрасль, транспортный и жилищный. Основываясь на прогнозе для цен на нефть чуть ниже 100 долларов США за баррель в 2012 г, эксперты ожидают скорого ослабления роста цен на энергию. Г-н Брезинчек заявляет, что «динамика заработных плат не станет инфляционным фактором для стран еврозоны, учитывая нестабильное состояние рынка труда». Между тем, рост налогов может разогнать рост цен в течение года. «В целом темпы роста цен в первые месяцы 2012 году быстро снизятся до 2% и останутся на этом уровне до конца года», — добавляет Брезинчек.

Центральные банки «гарантируют» низкие ставки денежного рынка

Ожидания ослабления инфляции станут стимулом продолжения стимулирующей монетарной политики в 2012 году для центральных банков мира. «Мы ожидаем сохранения реальных отрицательных процентных ставок в еврозоне и США», — поясняет г-н Брезинчек, не исключая дополнительного снижения процентных ставок со стороны Европейского Центробанка, что, впрочем, по его мнению, маловероятно. Г-н Брезинчек полагает, что Федеральная Резервная система США сохранит устойчивое положение благодаря хорошим экономическим данным, но в то же время может прибегнуть к дополнительным мерам в первой половине 2012 года по мере проявления признаков ожидаемого экономического спада.

Существенные отличия суверенных выпусков облигаций еврозоны

«Ликвидность, предлагаемая на срок до трех лет, может оказать положительное влияние на фондовые и долговые рынки, а также может стать причиной снижения доходностей краткосрочных облигаций», — говорит г-н Брезинчек. Тем не менее, он ожидает сохранения значительных различий в доходностях этих бумаг вследствие недостаточных мер по реструктуризации.

Аналитики Raiffeisen Research считают, что существует перспектива снижения средне- и долгосрочных доходностей по гособлигациям Германии, поскольку высокий уровень ликвидности банковской системы будет искать убежища в надежных инвестиция. В то же время, суверенные облигации США, в 2012 году, возможно, по-прежнему будут рассматриваться как «тихая гавань» вопреки возможному снижению рейтинга страны (AAA) помимо S&P еще одним рейтинговым агентством. Эти облигации могут принести прибыль в первом квартале в случае обострения долгового кризиса и развития рецессии в еврозоне. Как только ситуация в еврозоне начнет стабилизироваться, доходности 10-летних суверенных облигаций возобновят рост к уровню, значительно превышающему 2%.

Рынки акционерного и долгового капитала: возможность достижения новых минимумов

Аналитики Raiffeisen Research ожидают, что предоставляемой центральными банками ликвидности будет недостаточно, чтобы предотвратить спад на фондовых рынках и в основных сегментах рынка корпоративных облигаций в первые месяцы 2012 года.

По их мнению, кризис суверенных долгов останется главной проблемой фондовых рынков еврозоны в ближайшие месяцы. «Связанные с этим проблемы еще только предстоит решить. До тех пор, пока политики не станут решительно вмешиваться, вопрос о том, смогут ли фондовые рынки продемонстрировать стабильное восстановление, остается под большим сомнением», — поясняет Рехбергер. Помимо этого, с учетом значительного ослабления мировой экономики может сократиться прибыльность компаний. «В связи с этими факторами остается мало пространства для маневров, чтобы обеспечить оборот на фондовых рынках в еврозоне. По этой причине реалистичным выглядит новое снижение цен на акции».

В отношении фондового рынка США эксперты Raiffeisen Research видят больше угроз, чем позитивных моментов. «Несмотря на то, что фондовые биржи несколько адаптировались к изменяющимся сложным рыночным условиям, и существующая ликвидность поступает в том числе и на фондовые рынки, дальнейшее падение цен на акции не исключено, в частности, в первом квартале 2012 года».

«Спреды находятся на неприемлемых уровнях и оценки корпоративной прибыли на следующие 12 месяцев до сих пор не соответствуют ожиданиям», — отмечает Рехбергер. Он полагает, что как следствие, готовность рынка к принятию на себя дополнительных рисков пока не будет увеличиваться. Кроме того, плохая статистика по состоянию экономики и стоимости суверенных облигаций, окажут негативное влияние на уровень цен. Рехбергер прогнозирует, что высокодоходные облигации пострадают в большей степени, чем сегмент более надежных ценных бумаг. «Если фискальные вопросы будут решены оперативно, то такие дисбалансы выправятся в течение 2012 года, что будет способствовать повышению цен на акции и улучшению экономических индикаторов», — заявляет Рехбергер.

Размещение активов: перевес в пользу облигаций высшего класса

Поскольку для фондового рынка характерна осторожность, обусловленная опасениями по поводу экономического спада, эксперты Raiffeisen Research заняли твердую позицию в отношении сегмента облигаций. «В последнее время премии за риск для тех стран, чья кредитоспособность не находится на самом высоком уровне, существенно снизились. Однако, учитывая риски экономического спада и многочисленные заверения по вопросу государственного долга в Европе, премии за риск могут возобновить свой рост», — поясняет г-н Брезинчек. «Облигации высшего класса сейчас приносят лишь небольшой доход, но они должны оказаться хорошей инвестицией в случае развития европейского долгового кризиса и глобальных стремлений центральных банков вдохнуть жизнь в экономику. Наш портфель состоит на 40% из акций, на 5% из недвижимости и на 55% из облигаций с существенными инвестициями в рынок краткосрочного капитала».

Райффайзен Банк Интернациональ АГ является ведущим корпоративным и инвестиционным банком на финансовых рынках Австрии и в странах Центральной и Восточной Европы. В Центральной и Восточной Европе Райффайзен Банк Интернациональ управляет обширной сетью дочерних банков, лизинговых компаний и широким спектром провайдеров других специализированных финансовых услуг на 17 рынках. Райффайзен Банк Интернациональ — единственный австрийский банк, работающий и в мировых финансовых центрах, и на азиатском рынке, который является его следующим центром внимания. Около 60 000 сотрудников Банка обслуживают порядка 13,7 миллионов клиентов в 2 900 его отделений, большинство которых расположено в Центральной и Восточной Европе.

Райффайзен Банк Интернациональ является полностью консолидированной дочерней структурой Райффайзен Центральбанк Австрия АГ (РЦБ),владеющего порядка 78,5% обыкновенных акций, котирующихся на Венской фондовой бирже, остальная часть акций находится в свободном обращении. РЦБ — центральный институт австрийской банковской Группы Райффайзен, которая является крупнейшей банковской группой в стране, и выступает в качестве головного офиса всей Группы РЦБ, включая Райффайзен Банк Интернациональ.